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招商证券:维持周大福(01929)“强烈推荐-A”评级

发布日期:2021-11-24   

  智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,维持周大福(01929)“强烈推荐-A”评级,预计2022-24财年归母净利润为72.6/85.5/100.5亿港元,增速20.4%/17.8%/17.6%,估值23x/20x/16x,作为竞争格局改善的珠宝行业绝对龙头,长期成长确定性强。

  上半财年内地与中国港澳地区均实现营业收入高增长,中国港澳地区同店销售快速提升。

  2022上半财年,中国内地实现营业额385.3亿港元,同比增长81.7%,占比提升1.2pct至87.2%;中国港澳地区及其他市场营业额56.56亿港元,同比增长63%,占比降至12.8%;

  主要经营净利润方面,大陆地区实现42.82亿主要经营净利润,同比提升5.7%,占比为95.75%,中国港澳地区及其他市场实现1.9亿主要经营净利润,同比提升570.7%。

  受益于大陆地区珠宝消费旺盛复苏,中国港澳地区销售触底反弹,同时澳门通关政策逐渐放开,大陆和中国港澳地区珠宝销售都实现了快速增长,由于去年低基数效应,中国港澳地区净利润高速增长,但大陆仍是主要的净利润贡献来源。

  同店销售方面,中国港澳地区快速恢复性反弹,上半财年中国港澳地区同店销售收入同比提升79.8%,但仍较2019年同期下滑38.32%,疫情对中国港澳地区销售的影响依然持续;大陆地区上半财年同店销售收入同比增长32.2%,相较于2019年提升31.94%,增速依然可观。

  大陆地区同店增长受益于今年婚庆消费刚需恢复,珠宝行业1-10月整体社零增速同比提升38.1%,是可选消费中增速弹性最高的子行业;大陆地区整体销售收入的增长则一方面受益于同店销售提升,另一方面受益于加盟门店快速拓展带来的增量。中国港澳地区目前区域内消费已呈现触底反弹趋势,预计未来通关开放后,将有更快的收入和业绩增长。

  2022上半财年,金价相较年初处于低位震荡走势,同时婚庆消费迎来恢复性需求爆发,黄金产品销售实现高增长。上半财年,集团实现黄金首饰及产品收入309.28亿港元,同比增长107.5%,占产品销售额比重为70.7%,提升9.2pct;珠宝镶嵌、铂金及k金首饰实现收入98.87亿港元,同比增长34.4%,占比22.6%,下滑7.5pct;钟表业务实现收入29.75亿港元,同比增长35.1%,占比6.8%,下滑2.2pct。

  此外,公司特色产品系列占比不断提升,大陆地区黄金品类中传承系列产品销售占比提升7.7pct至43.3%,镶嵌品类中T-mark系列产品销售占比提升14.5pct至23%,特色产品销售占比的提升体现出公司的品牌辨识度在不断增强,通过打造产品差异化提升品牌价值。

  2022上半财年公司在大陆地区一至四线城市新增门店数分别为+79/+219/+132/+194,自营和加盟新增门店数分别为+1/+624,加盟门店数量占比提升至69.5%,销售额占比提升至58.4%。公司新增门店主要以加盟模式为主,且三四线城市的增速超过一二线的布局。

  公司年初预计全年净增门店目标为超过700家,上半财年开店超预期,因此全年开店目标进一步上调至1000家以上,可见在新城镇计划的推动下,公司目前正在实现渠道端的快速扩张。上半财年公司实现批发收入187.74亿港元,占比提升12.4pct至48.7%,加盟店数量占比达到70%,其中,新城镇模式下的加盟店营业收入占批发收入的43.5%,加盟门店的同店销售增长为51.5%。加盟模式销售占比快速提升,且新增门店在销售爬坡期,店销提升超过自营同店。预计未来随着新城镇计划的进一步拓展,公司批发模式销售占比还将进一步提升,对收入提升做出更大贡献。

  由于加盟模式下毛利率水平较低,同时,低毛利率的黄金产品销售占比提升,公司上半财年经调整的毛利率为23.5%,同比下降11.6pct;而同时加盟模式下费用水平相对较低,公司上半财年费用率为14%,同比下降6pct;由于毛利率下滑超过费用率,公司主要经营净利率同比下滑6.4pct,至10.1%;另外,由于黄金借贷未变现收益提升、上年同期资产减值、以及较低的实际税率等因素影响,公司归母净利润增速(60.4%),高于主要经营利润增速(9.6%)。

  公司同时披露2021.10.1-2021.11.18经营数据,集团零售值同比增长32.6%,其中大陆地区增长41.9%,中国港澳地区及其他市场同比下滑17.1%;大陆地区自营同店同比增长12.4%,其中黄金销售提升27.9%,镶嵌下滑9.4%;中国港澳地区自营同店同比下滑3.1%,其中黄金销售提升27.2%,镶嵌下滑34.5%;10月以来,黄金产品销售依然维持增长态势,但由于去年基数开始增高,零售额增速开始放缓,钻石镶嵌产品同店收入出现下滑。预计下半财年由于高基数效应,同店增速会相对较低,但全年维度依然会维持较高的增长。

  公司全年预计新增门店超过1000家,在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下,预计公司全年收入依然会实现高增长,但由于加盟模式和黄金产品毛利率水平较低,预计毛利率仍将维持较低水平,业绩预计会保持稳健增长。

  风险提示:金价波动风险、中国香港市场需求持续走弱、盈利能力下滑、新城镇门店店销提升不及预期等。

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